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市的中国公司而言,私有化价格的溢价幅度平均在20%~30%之间。不可否认,阿里巴巴的私有化背后也有估值过低的原因:在以13.5港币发行价上市之后,最近两年其股价始终在10港币上下浮动。金融危机期间,还曾一度探底至3港币左右。然而分析师们认为,主要原因是阿里巴巴在计划未来的整体打包上市。无论是渴望回购股权的阿里巴巴,还是不肯放手的雅虎,双方的出发点似乎都建立在一个信念上。瑞银集团分析师Makio Inui预测,阿里巴巴的估值在2013年后将攀升至630亿美元,尽管这可能意味着更高的盈利,该公司最终会整体进行IPO。一位投行人士也告诉《中国经济周刊》,此次阿里巴巴私有化的最终目标是为了实现控制权,从而满足未来整体上市的需要。相信阿里巴巴一旦切断与雅虎的联系,就可能开始认真考虑集团整体上市的计划。然而,在阿里巴巴这盘大棋中,中小投资者却是被忽视的一群。如果不是因为看好阿里巴巴和对马云的个人崇拜,戴钢可能不会去开通一个港股账户。戴钢从2007年阿里巴巴上市就开始持有其股票,后来也有过几次加仓和减仓,现在平均成本价在20港币左右。“大环境不好,金融危机之后又欧债危机、美债危机,阿里巴巴的走势也一直不是太好,但是我想最坏也就是长期持有呗,大不了留给我女儿,因为这个公司我还是长期看好的。但是,我万万没想到还有私有化这么一出。”“私有化过程中受损最大的还是中小投资者,因为他们在整个私有化过程中几乎没有话语权。尽管私有化要约提出的收购价比当时的股价会有一定的溢价,但是较投资者的投入成本可能还有相当大的差距。他们可能本来打算长期持有以实现扭亏,但现在有可能被强制清退了,只能卖出。”易观国际分析师黄萌告诉《中国经济周刊》。有香港媒体指出,阿里巴巴此次回购其股份的价格为13.5港元,这与当初的发行价完全持平,也就是说5年时间,阿里巴巴获得的运营资金相当于无息贷款。而当年电讯盈科的私有化更是被港人视为赤裸裸的抢劫。谁靠私有化发了财?有人也许会疑惑,如此费时费钱,这些因私有化而退市的企业难道真的是在以亏本的代价换取未来吗?答案是否定的。这些企业通过“一上一下”往往或多或少获得了套现。然而,我们不能简单用“回购总价-上市融资额”这样简单的公式去计算,因为在上市的过程中还有很多其他因素,例如企业的盈利在增加,还常常有多轮新融资,同时发行的股比以及回购的股比也并不相等。相对而言,市净率(股价与净资产的比率)也许是一个更为清晰的参照数据。以乐语中国举例,其上市时股价为7美元,每股净资产为3.34美元,其当时的市净率为2.1。而截至其私有化日,其回购股价为7.2美元,每股净资产为4.45美元,市净率为1.6。由此可以看出,尽管回购的绝对价值升高了,但相对于净资产的价值实际上下降了。许多公司退市时的市净率都远低于上市时的市净率,换句话说,尽管这些公司付出的资金更多了,但他们的资产也变得更大了。如此大规模的私有化风潮,绝不只有一方在赚钱。事实上,私有化俨然已经成为在资本市场寒冬中投行、PE和对冲基金的“黑马”业务。“在私有化的过程当中,除了常见管理者收购(MBO)方式,贝恩资本、KKR等PE也有参与。”黄萌说,“虽然VC和PE一般都是投资一级市场,很少涉及二级市场业务,但是现在,他们通过支持上市公司在二级市场的私有化,然后等待经济转暖,进行re-IPO(再上市)或者over-listed(整体上市)。其实,只是获得股权的方式有一点不同,而且还省去了做估值的工作。”“在上市公司私有化的背后,私募股权投资起着很大的作用。在公司缺乏足够资金在公开市场回购股份的情况下,资本充沛的私募是很好的补给,同时,VC、PE机构还可以为这些公司在重新上市、业务拆分或兼并重组等方面运作提供帮助。”李玮栋说,“已有的25个案例中,一共有6个私有化交易有PE参与,包括鼎晖投资、贝恩资本、春华资本、Abax Global等等,未来这个数量可能会进一步扩大。”“PE的嗅觉都是很灵敏的,上市是生意,但现在不好做了,那退市也可以是生意。”一位PE人士Harry告诉《中国经济周刊》,“很多PE已经开始寻找潜在的优质私有化对象,把那些价值被低估的上市公司私有化之后,通过并购、重组再上市,这也是一条不错的价值链。”去年7月,平安证券、金牛投资和国浩律所还推出了一只目标金额为2亿美元的“PPP策略基金”,专门帮助中概股从低迷的美国市场退市(Public-Private),解除境外架构,再于高估值的市场重新上市(Private-Public)。而对于投行而言,退市赚取的佣金当然无法和IPO相比,但是在上市惨淡的情况下,有退市做也聊胜于无。“大量私有化退市交易,也算是投行的意外收获吧!”一位投行人士表示。案例四乐语:老总联手PE“逆袭”从2009年12月17日上市到2011年8月退市,乐语中国控股有限公司(下称“乐语”,原代码:FTLK.NA)的纳斯达克之旅似乎闪电般短暂。尽管如此,乐语董事长张阔的圈钱思路却十分清晰。刚登陆纳斯达克时,乐语共融资2170万美元,以每股7美元的价格发行了310万股。2010年10月29日,再次以每股7美元的价格发行700万股,净融资4600万美金。但在2011年三四月份,也就是宣布私有化的前夕,股价已经跌到了5美元左右。此时的张阔,再也坐不住了。根据独立董事的意见,退市有两个原因:1.上市公司治理比较复杂,决策无法得到迅速有效的执行。2.作为一个上市公司,他们需要披露太多的信息,使他们处于不利的竞争地位。于是,一个叫Fortress的集团在开曼群岛悄然成立,而其幕后老板正是以张阔为首、总共拥有乐语77%股权的老股东们。Fortress集团以每股7.2美元的价格收购了乐语其余23%的普通股——这和当时上市时的股价7美元基本相当。Fortress集团总共花费了1.09亿美元完成此次私有化。期间,另一个神秘公司扮演了幕后出资人的角色——太盟亚洲资本。2011年9月,太盟亚洲资本以优先股的形式向乐语投资了1.5亿美元,由此换来的,是Fortress集团32.85%的股权。乐语通过这次私有化,又获得了3900万美元的资金。“在这个过程中,乐语获得了比在纳斯达克上市更高的估值,以及更多用于拓展的现金。”分析人士指出。洋股海归,能否一帆风顺?私有化只是暂时的策略性选择,企业并非永久离开公开市场。“当初去海外上市本来就是无奈的选择,因为国内资本市场是有一定门槛的,对盈利能力有比较硬性的要求,不像美股比较看重成长性,中小企业和虚拟业务的公司比较难走入国内资本市场。”黄萌认为。一个行业的两家实力相当的公司,一家在美国上市,一家在国内上市,估值水平可能差距非常大。雪球分析师刘志超告诉《中国经济周刊》,现在国内A股市场估值非常高,小盘股比海外市场估值高40~50倍非常正常。很多公司联合PE把自己私有化回来,重新在A股上市。日前从纳斯达克退下来的盛大就很有可能借机回归A股。在这种情况下,同样的公司,为什么不回到国内上市呢?想法虽好,但海归回国也并非一条坦途。据李玮栋介绍,一个公司从海外退市后回到国内上市,首先要对股权结构进行改造,这是非常耗时耗力的巨大工程;同时还要适应国内的会计准则、税收制度、法律环境等等;还要实现至少3年的业绩持续增长和盈利……也就是说,从境外回来,一切正常,行业没有波动性风险、业绩持续增长、国内资本市场的整体状况良好、新股发行制度和上市公司的标准没有变化……最快也要2~3年才能完成上市。“从美国退市的中国企业有近四成是TMT(科技、媒体和通信)公司,他们大多数是轻资产的虚拟业务公司,想要登陆国内资本市场就更难了。”关注TMT行业的易观国际分析师齐剑哲告诉《中国经济周刊》。其实,“上市、退市、再上市”的模式已有先例。2005年,南都电源在新加坡退市,并于2010年初登陆A股创业板。但是,再多找出几家就难了。不过,证监会主席郭树清在几次讲话中都提及,新兴产业龙头企业到海外上市而非登陆创业板有些遗憾;证监会会逐步降低上市门槛、适度放宽上市条件……证监会几个最新征求意见稿都被解读为“释放出欢迎洋股海归的信号”。黄萌说:“大的趋势肯定是往这个方向走的,但是能走多快很难预计。” Harry表示:“如果国际板能够尽快推出,这个问题可能就会得到解决。”“中概股从美国退市之后,转到香港会是一个比较顺畅的思路,一是离境内资本市场比较近,估值水平相对来说也比较高,而且从法律层面上,操作难度也不是很大。因此现阶段而言,到香港可能是更为主流的方法。”李玮栋说。案例五盛大:为了回归高估值的A股?2月14日这个浪漫的日子,上海盛大网络发展有限公司(下称“盛大”,原代码:SNDA.NA)悄然告别了纳斯达克。在近期这批退市的中资企业中,盛大可谓是“德高望重的老大哥”了。2004年5月,盛大在美国上市,成为中国网游概念在美上市的第一股。然而,老资格不能帮它摆脱估值过低的命运。其股价2009年巅峰时曾达到63美元,此后震荡走低,去年10月初一度跌破30美元。去年,华尔街做空中国概念股,盛大也受到了波及。其子公司盛大文学筹备上市时,陈天桥的估值接近10亿美元,但投资机构却只给出2亿美元。“网游公司在美国的估值一向很低,市盈率通常只有个位数。同时,盛大等中国公司的股票一直是基金在操作,散户并不熟悉。这就导致流动性差,进一步降低了市场估值。这意味着,这些公司在美国的再融资功能几乎丧失,纳斯达克不再值得流连。”雪球分析师刘志超对《中国经济周刊》表示。陈天桥本人曾多次表示,盛大希望回归国内资本市场。假如国际板推出,他们会第一时间申请。由此,业内人士认为,A股市场将是盛大的下一步归宿。“等A股市场推出国际板,相信盛大将会是第一批成员。”刘志超表示,当然盛大面临着和其他海归同样的难题。美国私有化更多是重组并购的需要“私有化”源自美国,其第一次大规模涌现可以追溯到20世纪70年代的大萧条时期。当时,许多在牛市上市的公司为了利用股票价值被低估而获利,开始回购公众股东持有的股票,从而有了“私有化”一说。加华伟业投资咨询有限公司董事长宋向前认为:“上市公司私有化模式在欧美市场已较为多见。PE利用举债或其他金融工具把价值被低估的上市公司私有化后,孵化成长,再行并购或重新上市,从中发现并缔造新的价值链。”如今在美国,私有化已经成为和上市一样常见的商业行为。企业私有化的原因,也不再像大萧条时期那样单纯为了获利,而更多的是重组并购等商业运作需要。经《中国经济周刊》记者统计,在去年美国退市的316家企业中,有245家的退市原因为“并购”。(中国经济周刊)
用于售卖大麻的自动贩卖机资料图国际在线专稿:据澳大利亚《每日电讯报》和新西兰电视台(TVNZ)网站3月22日报道,新西兰西奥克兰郊区纽林(New Lynn)地区近日惊现一台大麻自动贩卖机,据称一晚可售出上百包大麻。目前这台机器已经引起当地警方密切关注。这台大麻自动贩卖机位于新西兰首家大麻俱乐部Daktory俱乐部总部内,里面装有1克包装的大麻,每包售价20新西兰元(约合100元人民币),投币即可购买。Daktory俱乐部2008年11月开张,其创建者达科塔·格林(Dakta Green)2011年6月因拥有、出售大麻以及提供吸食大麻的场所被捕,这家俱乐部也因此关门。此后,这里成为新西兰全国大麻法改革组织(Norml)的总部,该组织的运动目标是使大麻合法化。Norml组织主席朱利安·克劳福特(Julian Crawford)宣称,Daktory俱乐部现在已经重新开张营业,大麻自动贩卖机吸引了许多顾客,在生意好的时候,一晚可以卖出上百包。克劳福特介绍说,他们推出这台贩卖机并不是为了赚钱,而是为了吸引更多人加入推动大麻合法化的运动中来。目前这台大麻自动贩卖机已经引起当地警方的密切关注。上周警方已经通知Daktory俱乐部,将在其附近设立检查点监控来往人员,并将采取进一步行动。然而克劳福特并不十分惧怕警方的威胁,他只是警告俱乐部成员,不要将大麻带出俱乐部,尽量避免在身上留下吸食过大麻的味道,以免让警察找到搜查的理由。
3月20日,商报刊发《当天鸡肉未卖完商家打包再出售?》一文报道了三亚市民质疑三亚市天成超市涉嫌将未卖完的鸡肉(生鲜肉等)进行重新包装二次销售,报道引起三亚工商部门的重视。3月21日,三亚工商部门对该超市进行了调查,但并未发现超市存在问题。 市民质疑:未到保鲜期 就将鸡肉处理? 不少商报读者对于天成超市的解释“对于当天未售完的全部进行报废,并且按照公司的相关流程进行登记,用电脑打报损单,然后进行处理,晚上有些就直接进行销毁,撕掉超市的标签然后扔到垃圾箱”表示不解。 三亚市民张先生向商报记者表示,既然超市所标
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